小案例

Facebook市值或被严重高估

近日，最振奋人心的新闻莫过于Facebook（FB）提交IPO申请并公布其完整的财务报表，如果一切顺利，它将在未来几个月上市。早在上个星期便有传言称Facebook将上市。消息一出，中国的互联网企业，特别是与社交相关的网络公司，其股价就像打了兴奋剂似的大幅上涨。最典型的是人人网（RENN），其股价在上星期五市场传出Facebook即将IPO的新闻后迅速上涨了26%，而本周一继续上涨了20%。不负众望，Facebook在本周三正式向美国证券交易委员会递交了S-1文件，这份文件详述了公司面临的风险因素以及完整的财务报表。虽然之前有报告称Facebook将融资100亿美元，市值将达到1000亿美元，或成为历史上规模最大的互联网IPO，但是本周三Facebook最终决定把融资额控制在50亿美元左右。如此巨大的估值引来不少争议。那些对Facebook看好的分析师称其是“三十年一遇”的公司，其影响力能与微软、谷歌相媲美。

他们认为微软（MSFT）改变了个人电脑，谷歌（GOOG）改变了搜索引擎，而Facebook（FB）则改变了社交网络。它们的共通点在于“创新”——勇于走前人没有走过的道路。看好Facebook的人还指出以下几点：一是Facebook的流量在日益增长（其中包括对那些使用Facebook Connect服务来拓展流量的内容供应商进行收费的可能性）；二是Facebook可以根据用户的身份来针对性地释放广告，有效提高点击率及点击率的收益；三是Face-book的市场规模令其他公司难以望其项背。这些理由都十分合理，特别是Facebook Con-nect服务的潜在收益，虽然目前明白这个功能的人并不多，但是我相信它以后会为Face-book带来大量的收入。那Facebook究竟值多少钱呢？这是一个很难回答的问题，因为真正的答案需要由市场来确定。这就好比一名分析师给出一大堆理由认为一件东西只值1元钱，但是当一个买家愿意花1.5元购买此物时，这位分析师给出的理由看上去就无法成立了。尽管我认为Facebook 1000亿美元的市值被高估，但是我预计在上市后的三天里，Facebook的市值会飙升至1300亿美元。而在那之后，Facebook的市值至少五年后才有可能再次超越这一水平。因此，我建议那些上市之后才购买Facebook股票的投资者需要三思而后行。不知什么原因，近期上市的社交媒体公司似乎都能获得非常高的估值。下面列举几个例子：

（1）Groupon（GRPN），上市前6个月的净收入6.88亿美元，上市前6个月的税息折旧及摊销前利润（亏损）2.18亿美元；上市融资额6.00亿美元，上市IPO市值127亿美元，上市IPO市值/收入（年化）9.2倍。

（2）LinkedIn（LNKD），上市前3个月的净收入9400万美元，上市前3个月的税息折旧及摊销前利润130万美元，上市融资额3.528亿美元，上市IPO市值43亿美元，上市IPO市值/收入（年化）11.4倍，上市IPO市值/税息折旧及摊销前利润（年化）827倍。

（3）Zynga（ZNGA），上市前9个月的净收入8.29亿美元，上市前9个月的税息折旧及摊销前利润8090万美元，上市融资额10亿美元，上市IPO市值70亿美元，上市IPO市值/收入（年化）6.3倍，上市IPO市值/税息折旧及摊销前利润（年化）64.9倍。

（4）Facebook（根据本周三公布的数据），上市前12个月的净收入37亿美元，上市前12个月的税息折旧及摊销前利润18亿美元，上市融资额50亿美元，上市预计IPO市值1000亿美元，上市IPO市值/收入（年化）27倍，上市IPO市值/税息折旧及摊销前利润（年化）55.6倍。

（5）2004年谷歌IPO时，谷歌上市前3个月的净收入3.9亿美元，谷歌上市前3个月的税息折旧及摊销前利润2.34亿美元，谷歌上市融资额16.7亿美元，谷歌上市IPO市值240亿美元，谷歌上市IPO市值/收入（年化）15.4倍，谷歌上市IPO市值/税息折旧及摊销前利润（年化）25.6倍。

评估公司价值的方法很多，也可以用其他的估值方法来评估这些社交媒体公司，比如LinkedIn在S-1文件里面包括了其注册会员和独立访问者的增长率；Groupon则发明了一个新的估值衡量公式，叫做“调整后总部门运营利润”，使其现金流显得更加充裕。仔细观察上述数据，我们会发现Facebook的规模比近期上市的社交媒体公司要大很多，也比2004年谷歌上市时要大。但是，令人匪夷所思的是，Facebook的市值竟然是当时谷歌的4倍。与谷歌相比，我认为Facebook 1000亿美元的市值被严重高估了约2—3倍。尽管如此，我相信很多机构投资者仍然会大量囤购Facebook股票，因此Facebook的市值在上市后的两三天里可能会上涨至1300亿美元。对于那些在Facebook市值在1000亿至1300亿美元之间买入的投资者来说，他们的经历将类似于在2004年以每股650美元买入谷歌的投资者，他们或许不会亏损，但是如果想获得不错的回报，可能需要持股长达6—8年的时间。

（资料来源：埃里克·杰克森，“Facebook市值或被严重高估”, 《华尔街日报》,2012/02/03。）

讨论题：请对Facebook估值持续增高是否合理给出评价，并且就此分析新组织企业价值评估的特点。